有色金属锂行业深度报告阿根廷,下一轮盐湖

（报告出品方/作者：中信证券，李超、拜俊飞）

1、阿根廷盐湖锂资源开发现状

阿根廷锂资源概况

阿根廷锂资源量位居全球第二。根据美国地质调查局（USGS）年数据显示，截至年底，全球锂资源量为万吨（金属吨，下同），主要集中在南美“锂三角”，即玻利维亚、智利、阿根廷三国交界处的普纳高原地区，该地区蕴含全球58%的锂资源量，其中阿根廷的锂资源量为万吨，占全球锂资源量22.4%，位居全球第二。

相较丰富的锂资源量，阿根廷的锂产量较低。阿根廷虽然有巨量盐湖资源，锂资源量位居世界前列，但锂盐湖开采程度极低，锂年产量远低于其他主要产锂国家。根据USGS数据，年，阿根廷、澳大利亚和智利的锂矿产量分别为0.62万吨/4万吨/1.8万吨（均为金属量），锂资源量分别为万吨/万吨/万吨，三大锂资源国锂产量占锂资源量的比重分别为0.03%/0.63%/0.19%。

阿根廷主要盐湖项目已探获的锂资源量达到1.2亿吨。根据相关公司披露的盐湖资源量数据，阿根廷已进入开发阶段（包括深度勘探获得资源量数据的项目）的23个盐湖项目合计探获的资源量达到1.21亿吨LCE，实际超过USGS公布的粗略数据。其中测定的+指示的资源量为万吨LCE，推断的资源量为万吨。若考虑还有大量项目处于早期勘探阶段，尚未形成有效的资源量数据，以及已勘探的项目未来存在的增储空间，阿根廷盐湖蕴藏的锂资源量有望进一步扩大。

阿根廷盐湖锂资源的品质较高，资源禀赋优于中国本土盐湖资源。盐湖中的锂离子浓度和杂质含量（主要是镁离子和硫酸根等）是影响锂资源开发的主要因素。阿根廷盐湖中的锂离子平均浓度分布在mg/L-mg/L，多个项目的锂离子浓度超过mg/L。虽然阿根廷盐湖的锂离子浓度明显低于SQM和ALB开发多年的智利Atacama盐湖，但显著高于中国青海地区的盐湖锂项目。在关键指标镁锂比方面，阿根廷盐湖的镁锂比一般不超过30，多数项目的镁锂比在10以下，而中国青海地区盐湖的镁锂比一般在50以上，部分项目的镁锂比甚至超过。较高的锂离子浓度和较低的镁锂比使得阿根廷的盐湖锂项目具备更好的资源禀赋和开发前景，项目投产后的运营成本预计也具有较强的竞争力。

阿根廷盐湖锂资源开发现状

阿根廷盐湖锂资源开发处于起步阶段，多数项目尚未启动建设。截至目前我们已统计的阿根廷锂盐湖项目共计23个，其中建成项目2个，分别为Olaroz项目和Fenix项目；在建项目2个，分别为Cauchari-Olaroz盐湖和Centenario-Ratones盐湖，其中后者处于暂停建设状态，此外，由于Olaroz和Fenix项目均处于扩产阶段，也纳入在建项目；已完成经济评估（PEA）和可行性研究（PFS、DFS）的项目合计12个，代表性项目如SaldeVida、Mariana、PastosGrandes等；还有7个项目已进行了深度勘探，对盐湖进行了资源量评估，如RioGrande、SalinasGrandes等。以上数据表明，阿根廷盐湖资源开发处于起步阶段，多数项目尚未开始建设运营。

已规划的阿根廷盐湖锂项目总产能超过50万吨LCE。阿根廷丰富的锂资源储量和良好的矿业开发环境使其成为全球卤水锂项目开发最密集的区域。目前在阿根廷从事盐湖锂资源开发的企业众多，除了传统的锂生产企业如Livent、Orocobre、赣锋锂业等，还包括多元化的矿业公司如Eramet，钢铁企业Posco、油气公司Pluspetrol以及大量处于发展早期的“行业新秀”，如NeoLithium、GalanLithium、Rincon、PepinNiniMinerals等。上述所有项目的规划产能达到50.6万吨LCE，其中已经明确投产时间并启动建设的产能约为21万吨。以上项目的建设投产将成为未来全球锂资源供应的重要增量。

阿根廷盐湖锂项目成本优势显著但投资强度较高。根据目前已披露的盐湖锂项目数据分析，阿根廷盐湖锂项目碳酸锂的生产运营成本在-4美元/吨，平均成本约为3美元/吨。这一数据与目前已稳定运营的Olaroz和Fenix项目相当。考虑到当前锂价处于上行周期，全球锂价已涨至1.5万美元/吨以上，阿根廷盐湖锂项目具备极强的盈利能力和投资前景。阿根廷盐湖锂项目每万吨碳酸锂的投资额均值为1.77亿美元，折合人民币超过11亿元，投资强度显著高于硬岩锂矿和中国的锂盐加工厂。较高的投资强度是制约阿根廷盐湖锂资源开发的核心因素之一。

阿根廷盐湖锂项目的投产将使得全球锂成本曲线中枢下移。阿根廷盐湖锂项目的建设对全球锂产品价格具有重要影响。年以来，电动车发展拉动全球锂需求进入快速增长阶段，澳大利亚的锂辉石矿开始大量建设投产，使得全球盐湖锂供应占比下降。由于矿石锂的成本显著高于盐湖锂，因此年以来全球锂产品的成本中枢实际出现了显著抬升。本轮锂价上行周期中阿根廷的盐湖锂资源开发进度加快，加上智利的Atacama盐湖也处于扩产阶段，盐湖锂在锂整体供应中的占比有望回升，从而带动全球锂供应的成本中枢下移。但这一趋势主要取决于阿根廷盐湖锂资源的开发速度。

中国企业加速阿根廷盐湖锂资源布局

中国企业在阿根廷布局锂资源的案例可以追溯到年赣锋锂业与国际锂业公司（InternationalLithiumCorp，ILC）成立合资公司开发Mariana盐湖项目。经过多年经营，赣锋锂业目前已在南美拥有（包括参股）多个锂盐湖项目，包括Cauchari-Olaroz盐湖、Mariana盐湖、SaldelaPuna盐湖等。目前赣锋锂业正在建设的Cauchari-Olaroz盐湖项目有望成为阿根廷第三座投产的盐湖锂项目。

年以来，中国企业加快争夺阿根廷盐湖资源。-年是中国企业海外并购锂资源的上一个高峰期，标志性事件如赣锋锂业收购美洲锂业19.9%股权，入股Cauchari-Olaroz盐湖和西藏珠峰收购Lithium-X公司等。年以来，随着锂价再次快速上涨以及市场对后市锂需求的乐观预期，中国企业加快了阿根廷锂资源获取和产能建设的步伐。先后出现赣锋锂业和宁德时代竞购MillennialLithium、西藏珠峰计划定增投建5万吨盐湖锂项目、紫金矿业计划收购NeoLithium等事件。中国企业对阿根廷盐湖锂资源的

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