盐湖股份000792高调回归后的

年8月10日，钾肥龙头股“ST盐湖”暂停上市15个月之后，重回A股市场，开盘价格涨超%，后涨幅拉升至%，触发临停。截止当天收盘，总市值从复牌前的亿飙升至亿。

盐湖股份，麻雀变凤凰了吗？

01昔日“钾肥之王”变身“亏损王”

盐湖股份成立于年，年登陆资本市场，是青海省最大的国有上市公司，是中国钾肥工业先驱，是国内最大的钾肥企业，同时拥有碳酸锂产能布局。

自年开始，这家钾肥龙头企业的净利润就开始亏损，年年报更显示盐湖股份净利润爆亏.6亿元，成为A股“亏损王”！

因净利润连续三年亏损，深交所发布公告，盐湖股份自年5月22日起暂停上市。

盐湖股份的这次风波要追溯到十年前。

基于盐湖丰富的镁资源，盐湖股份出资85.57亿元成立了盐湖镁业和海纳化工，发展镁金属产业。

但事情的发展并不如预期。

年，海纳化工发生了两次施工事故，一次失火造成直接经济损失约万元，另一次爆炸事故造成4位员工死亡，最终直接导致相关项目停工，盐湖股份因此失去了近5年的利润总和。

而盐湖镁业更是过去几年公司的主要亏损项目。

一方面，镁产业的相关技术要求较高，投产进度一直不达预期，直至年，金属镁一体化项目日产能仍仅为50吨，另一方面，受政策影响，镁的成本高于售价，常年处于亏损状态，拖累公司整体业绩。

可盐湖股份并没有及时止损，一边承受着巨额亏损，一边又持续追加投资，年至年，公司投资活动的现金流净流出合计高达.56亿。而这四百多亿都是向银行借的钱，直接导致巨额利息费用，年仅利息费用就超过20亿。

最终，年，公司决定将盐湖镁业和海纳化工作不良资产打包出售，但由于盐湖的业务与政府关系紧密、工序复杂的原因，多次流拍，经过六次打折促销之后，资产包以30亿的兜底价出让给国资，导致年资产减值损失.12亿元，信用减值损失.14亿元。如此巨额的减值，直接导致百亿亏损，宣布暂停上市。

02剥离不良资产和负债，重新启航

盐湖股份暂停上市之后进行重组计划，剥离不良资产，卖出盐湖镁业和海纳化工业务，于此同时，以债转股的方式消化多亿负债。

根据《重整计划》，共计3.38亿元的职工债权以及50万元以下普通债权人债权以现金方式全额清偿；

超过50万元的部分，非银类债权可选择不同年限的留债或者以股抵债方式进行清偿，包括以每股13.1元的价格获得盐湖股份股票抵债。

且本次重整以公司现有总股本27.86亿股为基数，按每10股转增9.5股的比例实施资本公积金转增股本，共计转增26.47亿股股票。

其中，约25.76亿股用于向债权人抵偿债务，每股抵债价格为13.10元，共计约.46亿元。

可以发现，债权人变成了股东，解决了债务问题。

从前面的偿债方案中可以看到，年公司不会归还任何本金，最大程度规避了年的利润损失。最终，剥离了每年亏损几十亿的出血资产，同时还解决了年财务费用高达20亿的巨额负债。

年，盐湖股份实现营业总收入.2亿，同比下降21.5%，降幅较去年同期扩大；实现归母净利润20.4亿，实现扭亏为盈；每股收益为0.49元。报告期内，公司毛利率为41.4%，同比提高14.9%，净利率为14.3%，同比提高.8%。

盐湖股份已基本恢复持续经营能力。

03碳酸锂业务占比较低

根据统计数据显示，年全球锂储量约为0万吨金属量，其中中国为万吨碳酸锂折合量，占比7%左右。而国内锂资源储量主要集中在盐湖，资源量占比超70%，其中青海资源量万吨，西藏万吨。

在锂盐板块，盐湖股份的资源储备属于行业龙头。

再随着新能源汽车的销量与日俱增，锂概念热度正盛，盐湖股份受到了资本的追捧。

但细究盐湖股份的业务情况，氯化钾仍然是盐湖股份的最大营收来源，占比超70%，而碳酸锂的产品营收仅占总营收的2.73%。对于盐湖股份来说，钾肥仍是主要产品，而锂只是其附属品。

且年营收增长的一个主要原因是自疫情以来，全球农产品价格上涨，钾肥价格曾一度由元/吨上升至元/吨。

公司碳酸锂业务的载体是蓝科锂业，半年期内实现营业收入5亿元，净利润2亿元。目前拥有1万吨/年工业碳酸锂产能，年蓝科锂业生产碳酸锂13,吨。其目前其正在扩建2万吨电池级碳酸锂项目，预计年度产能达3万吨/年。

但蓝科锂业的股东并不止盐湖股份一家，科达制造也持有蓝科锂业的48.58%股份，也就是说，蓝科锂业的产能收益并非盐湖股份独享。

另外需要注意的是，我国的盐湖中锂的化合物纯度不够高，所以我国盐湖提锂的开采的成本极高，工业级碳酸锂是不能应用于电池的，未来电池级碳酸锂的产出还需大量的研发投入支撑，但盐湖股份的研发投入处于一个较低的水平，仅占营收的0.52%。

这样的研发水平是否足以支撑未来的业务研发以及产能扩张呢？

毕竟，行业同类公司竞争进一步加剧。

赣锋锂业（）产能仍居首位，每年产量4万吨，是锂系列产品供应最齐全的制造商之一。

中矿资源（）年产2.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂新生产线项目的相关工作正在有序推进中，预计于今年下半年完成；

盛新锂能（）子公司致远锂业已建成产能为年产4万吨锂盐；

江特电机（）拥有锂云母和锂辉石制备碳酸锂以及正在建设中的氢氧化锂的生产线4条，年产能超3万吨。

随着新能源汽车、5G装备的快速发展，下游需求的持续增长将拉动碳酸锂需求不断升温，电池级碳酸锂价格上升，锂板块热度高涨，可盐湖股份的“盐湖提锂”究竟能发展多远呢？

（特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业